债市延续技术性反弹 银行体系流动性依旧充裕
债市延续技术性反弹，21日中债总指数较上日上涨0.005%，涨幅明显缩小。经过连续数日的收益率下行，基本可以确认债市的阶段性调整已经结束。而就当前的债市收益率水平看，中长期债券已经具有明显的配置价值。在经济基本面尚未完全好转、债市行情不会发生趋势性反转的情况下，近期债市收益率尤其是中长债收益率有望在刚性配置型需求推动下继续下行。
4月21日银行间债市成交大幅增加，交易所债市成交有所减少。交易所债市上证国债指数和上证企债指数走势分化，上证国债指数缩量上涨，较上日上涨0.05%，上证企债指数微幅下跌0.07%；银行间债市延续上周五的走势，收益率继续整体下行，降幅逐渐缩小，期限特征不甚明显。其中，*策性金融债由于前期调整幅度较大，中长端下行幅度较为明显，6年期下跌3BP至3.24%。从中债系列指数看，由于中债企业债指数、中票指数出现下跌，21日中债总指数涨幅收小，仅较上日上涨0.005%。
经过连续数日的收益率下行，债市的阶段性调整已经宣告结束。就当前的债市收益率水平看，中长债的配置价值已经显现，这在*策性金融债表现中尤为突出。从*策性金融债的隐含税率来看，目前这一隐含税率已经居于历史高位，2年左右的*策性金融债的隐含税率达到了40%的水平，3-7年期以及10年左右的隐含税率也达到或超过了20%的水平，*策性金融债的投资价值十分明显。此外，从商业银行资金运用方式来看，债券资产相对于贷款资产的价值也比较明显。参考当前5年以上贷款利率5.96%的水平，按照7折的优惠利率，并扣除营业税和所得税后，贷款的收益率仅为2.9726%，仅高出5年期银行间国债收益率50BP左右，低于10年期国债收益率14BP左右，而贷款还要承担信用风险、营业成本和流动性风险。在商业银行流动性依然充裕而贷款相对吸引力不大的情况下，同时经过连续数月的贷款冲锋后续新增贷款规模将降低，其未来的债券配置力度有望加大。目前经济基本面尚未完全好转，债市行情仍不具有趋势性反转条件，商业银行旺盛的债券配置需求仍是债市行情的有力保证，近期债市收益率尤其是中长债收益率有望在刚性配置型需求推动下继续下行。
21日公开市场再次出现异动。在21日的公开市场操作中，央行减小了28天正回购操作力度至650亿元，增加了91天正回购操作量至1000亿元，3月期操作再度占据公开市场操作的主导地位。由于到期资金在各季度间仍然极不均衡，3季度到期资金量较少，3月期操作的增加可能是出于平滑公开市场到期资金分布的考虑。另外，一季度信贷投放量达到4.58亿元，接近08年全年的信贷投放规模，信贷激增超出管理层预期，加大资金回笼力度、适当回笼银行体系的流动性以控制货币信贷投放节奏可能也是央行的重要考虑因素。
虽然21日公开市场回笼资金达到1650亿元的高位，但是由于同日央行以利率招标方式进行了中央国库现金定期存款招标投放300亿元，这使当日的流动性回笼力度打了一个折扣。注意到，3月期国库现金存款中标利率为1.08%，较上期再度下行12BP，这又是对银行体系流动性充裕状况的一个写照。